Tanggal 12 Januari 2024 lalu, Direktur Keuangan dan kepada Pengembangan Strategis Medialoka Hermina mengundurkan diri dan akan digantikan oleh Bapak Yulisar Khiat pada RUPSLB diakhir Februari mendatang. Bagaimana dampaknya pada HEAL? Dan bagaimana analisa serta rekomendasi dari tim Research BNI Sekuritas? Cek selengkapnya dalam artikel ini!

Baca juga: BYD dan BEV Lainnya Meluncur di Indonesia

Restrukturisasi Manajemen

Pada tanggal 12 Januari 2024, Bapak Aristo S. Setiawidjaja, Direktur Keuangan dan Kepala Pengembangan Strategis, mengundurkan diri. RUPSLB yang akan datang pada tanggal 29 Februari 2024 akan mengusulkan Bapak Yulisar Khiat, COO saat ini, sebagai penggantinya. Selain itu, dua direktur baru akan diangkat: dr. Suryanti Gunadi sebagai COO dan dr. Susi Setiawaty sebagai Direktur Sumber Daya Manusia.

Tingkat Ekspansi di FY23F

HEAL akan memperluas portofolionya dengan empat rumah sakit baru di Pasuruan (April 2024, rumah sakit Tipe C), Madiun (Juli 2024, rumah sakit Tipe C), IKN (Agustus 2024, rumah sakit berstandar internasional), dan PIK 2 (Oktober'24, rumah sakit berstandar internasional), sehingga memperluas jaringannya menjadi 51 rumah sakit. Setiap rumah sakit baru akan dimulai dengan kapasitas 100 tempat tidur operasional, dengan total kapasitas 200 tempat tidur per lokasi. Bersamaan dengan itu, HEAL berencana untuk memperluas kapasitas tempat tidur di 10 rumah sakit dengan tingkat hunian tinggi, menambahkan 500 tempat tidur ke rumah sakit yang sudah ada yang telah mencapai 70% BOR (Bed Occupancy Ratio).

Ekspansi ini akan meningkatkan total tempat tidur operasional HEAL secara signifikan pada FY24F sebesar 14% yoy. Fokus untuk FY24F termasuk melanjutkan upaya digitalisasi yang dimulai pada FY23 untuk meningkatkan efisiensi layanan dan tenaga kerja serta meningkatkan kinerja tenaga kesehatan. Manajemen bertujuan untuk membangun lebih banyak CoE (Centre of Excellence) di bidang-bidang seperti radioterapi dan transplantasi ginjal, untuk meningkatkan jumlah pasien swasta. Langkah-langkah ini diharapkan dapat meningkatkan jumlah pasien dan meningkatkan margin EBITDA HEAL. 

Momentum Pertumbuhan

Pada FY24F, HEAL memperkirakan pertumbuhan pendapatan yang kuat sebesar 10% - 15% yoy, dengan ekspansi marjin EBITDA yang ditargetkan sebesar 1-2 ppt yoy. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan ASP sebesar 8% untuk layanan non-BPJS dan peningkatan jumlah pasien. Dengan fokus pada pengembangan CoE dan keunggulan layanan, HEAL bertujuan untuk meningkatkan intensitas pendapatan. Perusahaan beradaptasi dengan baik dengan peraturan KRIS, menargetkan kepatuhan 50% untuk rumah sakit swasta pada FY24F. Risiko kenaikan dari Coordination of Benefits (CoB) diharapkan dapat meningkatkan intensitas pendapatan dan margin, dengan negosiasi yang sedang berlangsung dengan perusahaan asuransi untuk mengoptimalkan penggunaan CoB. Belanja modal untuk FY24F akan tetap stabil di Rp1,2 triliun-1,4 triliun, mendukung perolehan FCFF, sesuai dengan investasi FY23 sebesar Rp1,2 triliun-1,3 triliun.

Pratinjau Pendapatan 4Q23F

Manajemen menyampaikan bahwa lalu lintas pasien di HEAL tetap kuat pada kuartal terakhir, meskipun ada sedikit perlambatan pada bulan Desember '23 karena faktor musiman. 4Q23F, tim Research BNI Sekuritas memproyeksikan HEAL membukukan laba sebesar Rp 132 miliar, turun 10,1% secara kuartalan namun naik 148,1% secara tahunan, sejalan dengan perkiraan. Perkiraan ini didasarkan pada penurunan -2,8% QoQ pada hari rawat inap dan penurunan -2,3% QoQ pada kunjungan rawat jalan.

Selain itu, tim Research BNI Sekuritas mengantisipasi penurunan -1,7% QoQ pada pendapatan rata-rata per hari rawat inap dan penurunan -0,9% QoQ pada pendapatan rata-rata per kunjungan rawat jalan. Oleh karena itu, tim Research BNI Sekuritas memperkirakan marjin EBITDA 4Q23 sebesar 29,1%, yang akan mencapai marjin EBITDA FY23 sebesar 27,9%, konsisten dengan panduan perusahaan sebesar 26%-28%. Tim Research BNI Sekuritas memperkirakan laba FY23F HEAL juga akan sejalan dengan estimasi konsensus.

Perubahan Estimasi

Tim Research BNI Sekuritas telah merevisi perkiraan untuk HEAL, dengan meningkatkan estimasi penambahan tempat tidur untuk FY24F dari 500 menjadi 900 tempat tidur, sejalan dengan strategi HEAL. Namun demikian, tim Research BNI Sekuritas telah memoderasi asumsi BOR untuk FY24F menjadi 70,0% (turun dari 71,5%) karena penambahan ini. Hal ini berdampak positif pada proyeksi lalu lintas pasien: tim Research BNI Sekuritas telah meningkatkan estimasi hari rawat inap sebesar 0,7%/0,7%/4,0% dan lalu lintas pasien rawat jalan sebesar 1,7%/1,7%/1,7% untuk FY23F-25F.

Namun demikian, tim Research BNI Sekuritas juga telah menurunkan asumsi intensitas pendapatan. Akibatnya, hal ini menyebabkan penyesuaian pendapatan sebesar 0,8%/1,6%/2,2% pada periode yang sama. Tim Research BNI Sekuritas sekarang memperkirakan margin EBITDA akan mencapai 27,9%/28,9%/30,0% pada FY23F-25F. Penyesuaian ini menghasilkan revisi pendapatan sebesar 2,5%/-2,8%/-3,9% untuk FY23F-25F. Estimasi pendapatan baru tim Research BNI Sekuritas mewakili 102%/98%/105% dari estimasi Konsensus di FY23F-25F.

Rekomendasi Tim Research BNI Sekuritas

Mempertahankan 3M BUY/12M BUY dengan TP yang lebih rendah di Rp1.650. Tim Research BNI Sekuritas terus mempertahankan pandangan positif terhadap HEAL, dengan melihat HEAL sebagai penerima manfaat utama dari implementasi KRIS. Meskipun kontribusi pendapatan dari program COB saat ini masih rendah (di bawah 5%), potensi keuntungan HEAL tetap menjanjikan. Koreksi harga saham sebesar -13% dalam dua hari terakhir tampak berlebihan, mengingat fundamental perusahaan yang kuat.

Dengan proyeksi keuangan tim Research BNI Sekuritas yang lebih rendah, TP 12M diturunkan menjadi Rp1.650 (dari Rp1.750), mengimplikasikan 14,2x EV/EBITDA FY24F, pada 0,6SD dari rata-rata lima tahun. Key downside risks yang mempengaruhi pandangan tim Research BNI Sekuritas adalah volume kunjungan pasien yang lebih rendah, keterlambatan rencana ekspansi rumah sakit dan biaya yang lebih tinggi dari yang diharapkan. 

Dapatkan Daily Market Info dari tim Research BNI Sekuritas dengan mulai investasi kamu di BIONS by BNI Sekuritas! Download dan registrasi BIONS sekarang! Dapatkan promo menarik yang bisa kamu cek selengkapnya di sini.

Disclaimer on:
Analisis, Informasi dan pendapat yang tercantum dalam dokumen ini, telah disusun berdasarkan informasi yang tersedia atau diperoleh dengan itikad baik dari sumber-sumber yang diyakini dapat dipercaya. Tidak ada pernyataan atau jaminan, baik tersurat maupun tersirat, yang dibuat oleh BNI Sekuritas mengenai keakuratan kelengkapan informasi yang terkandung di dalamnya. Analisis ini hanya untuk informasi Anda dan tidak dimaksudkan sebagai penawaran, atau pemenuhan atas suatu penawaran, untuk membeli atau menjual saham tertentu. Keputusan transaksi akan kembali kepada keputusan investor.