Pertumbuhan volume semen domestik di Indonesia diperkirakan akan meningkat pada paruh kedua tahun 2024, meskipun terjadi penurunan volume semen pada awal tahun yang disebabkan oleh faktor seperti jumlah hari kerja yang lebih sedikit, pemilihan umum, dan kondisi cuaca buruk. Meskipun demikian, proyeksi permintaan semen untuk tahun fiskal 2024 tetap positif, dengan perkiraan pertumbuhan permintaan domestik sebesar 2% dan ekspor sebesar 25% dibandingkan tahun sebelumnya. Bagaimana cara mempertahankan profitabilitas saat harga melemah? Apa saja efek samping dari adanya pertumbuhan ini? Mari kita simak artikel dibawah ini!

Volume Semen Domestik Diperkirakan Akan Meningkat Di 2H24

Penurunan volume semen pada awal tahun 2024, diperkirakan menunjukkan pertumbuhan YoY negatif, disebabkan oleh jumlah hari kerja yang lebih sedikit, pemilihan umum, dan kondisi cuaca yang tidak menguntungkan. SMGR bersiap merilis angka volume bulan Februari 2024 dalam waktu dekat. Meskipun awal yang lambat ini, kami tetap mempertahankan proyeksi positif untuk permintaan semen pada FY24F. Kami memperkirakan permintaan domestik SMGR akan tumbuh sebesar 2% YoY, di mana hal ini sejalan dengan pertumbuhan industri, dan dengan peningkatan permintaan ekspor yang lebih substansial sebesar 25% YoY. Pertumbuhan domestik kemungkinan besar akan didorong terutama oleh semen curah untuk proyek IKN dan proyek-proyek PSN lainnya. Namun, segmen semen kemasan dalam karung diperkirakan akan relatif stabil YoY, dengan harapan volume yang lebih rendah pada 1H24 karena dampak kebijakan fiskal yang terbatas terhadap kapasitas pengeluaran dari kelas pendapatan rendah hingga menengah rendah. 

Mempertahankan Profitabilitas Di Tengah Kekuatan Harga yang Lemah

SMGR memproyeksikan kenaikan ASP domestik sebesar 1,0%-1,5% untuk FY24F, menandingi perubahan sebesar -2,4% pada FY23, sementara ASP ekspor tetap stabil (FY23: -4,1%). Mengatasi kelemahan daya beli, mereka bertujuan untuk meningkatkan kontribusi fighting brand (FB) mereka sebesar 2ppt menjadi 20% pada FY24F, untuk mempertahankan pangsa pasar sebesar 50%. Di Kalimantan, dengan pertumbuhan volume lebih dari 20% pada 2M24, 'Semen Merdeka' akan diluncurkan sebagai FB. Dengan ekspektasi pertumbuhan pendapatan di pertengahan satu digit dari peningkatan volume dan ASP, SMGR fokus pada optimalisasi biaya, termasuk mengurangi biaya energi dengan mencari sumber batu bara yang lebih dekat dengan pabriknya, menurunkan faktor klinker menjadi 58% dari 62% untuk produk PCC, dan meningkatkan TSR sekitar 1% di FY24F. SMGR juga akan melakukan konsolidasi kargo untuk angkutan laut dan memperkirakan biaya transportasi tumbuh <2% YoY pada FY24F. SMGR memperkirakan biaya per ton akan meningkat 1%-2% pada FY24F, lebih rendah dari tingkat inflasi yang diperkirakan. Mereka memandu marjin EBITDA sebesar 20%-21% pada FY24F, berpotensi mencapai 22%-23% dalam dua tahun, dan mengantisipasi ekspansi marjin bersih dengan pembayaran utang lebih lanjut sebesar Rp3,4 triliun. 

Kinerja Keuangan FY23 Terbebani oleh Biaya Transportasi dan Pajak yang Lebih Tinggi

SMGR melaporkan pendapatan di bawah ekspektasi sebesar Rp2.170 miliar (-8,2% YoY) pada FY23, dengan margin EBITDA sebesar 20,1% pada FY23, di bawah panduan manajemen sebesar 21%-22%. Hal ini disebabkan oleh biaya overhead manufaktur yang lebih tinggi sebesar 25,4% QoQ pada 4Q23, yang mengakibatkan margin EBITDA turun menjadi 16,9% pada 4Q23. Peningkatan biaya overhead manufaktur disebabkan oleh biaya logistik yang lebih tinggi, terutama untuk rute laut. Masalah ini utamanya muncul karena SMGR memasok lebih banyak semen untuk bagian Timur Indonesia di mana SMGR menggunakan logistik pihak ketiga di daerah-daerah tersebut. Selain itu, SMGR juga mendapat manfaat dari dampak pajak tangguhan satu kali pada FY22 sebesar Rp315 miliar yang muncul dari restrukturisasi kepemilikan Solusi Bangun Indonesia, yang membuat pendapatan FY23 terlihat lemah, dengan penurunan sebesar -8,2% YoY. Namun, manajemen mengusulkan DPR sebesar 80% (FY22: 70%) dalam RUPS yang akan datang yang akan diselenggarakan pada 3 Mei 2024. Hal ini menghasilkan yield dividen sebesar 4,4%. Manajemen juga berbagi bahwa mereka bertujuan untuk meningkatkan biaya modal perusahaan dan ROIC melalui pembayaran dividen yang lebih tinggi di masa depan. 

Perubahan Pada Perkiraan Kami

Proyeksi pendapatan yang direvisi untuk SMGR menunjukkan penurunan volume domestik sebesar -1% dan -2,4% untuk FY24F-25F, tetapi kenaikan signifikan dalam perkiraan volume ekspor sebesar 21,4% dan 26,1% untuk periode ini. Akibatnya, menghasilkan peningkatan pendapatan sebesar 1,4% dan 0,9% pada FY24F25F. Penyesuaian terhadap faktor pendorong biaya telah menghasilkan sedikit peningkatan pada marjin EBITDA menjadi 20,1% dan 20,6% untuk FY24F-25F. Selain itu, penurunan beban bunga telah meningkatkan marjin bersih kami, yang mengarah pada peningkatan laba bersih sebesar 5,0% dan 5,9% untuk FY24F-25F, meskipun angka-angka ini masih di bawah estimasi konsensus di 93,7% dan 97,2%. Kami menyampaikan estimasi kami untuk FY26F.

Menjaga Rekomendasi Hold 3M / Buy 12M Dengan TP yang Lebih Tinggi Sebesar Rp7.500

Dengan perkiraan volume semen yang diharapkan tetap lemah dalam tiga bulan ke depan, kami mempertahankan peringkat HOLD 3M untuk SMGR. Kami memperkirakan permintaan semen akan meningkat pada bulan Juni 24. Namun, kami tetap mempertahankan peringkat BUY 12M kami karena pertumbuhan volume yang diharapkan lebih kuat dan struktur biaya yang terkontrol. Kami telah meningkatkan TP 12M kami menjadi Rp7.500 (dari Rp7.050) dari perkiraan laba yang lebih tinggi. TP baru Rp7.500 mengimplikasikan EV/EBITDA 7,6x untuk FY24F, yang berada pada -0,7 SD dari rata-rata lima tahunnya.

Transaksi saham kamu sekarang di BIONS by BNI Sekuritas! Download dan registrasi BIONS sekarang! Dapatkan promo menarik yang bisa kamu cek selengkapnya di sini!

Disclaimer on:
Analisis, Informasi dan pendapat yang tercantum dalam dokumen ini, telah disusun berdasarkan informasi yang tersedia atau diperoleh dengan itikad baik dari sumber-sumber yang diyakini dapat dipercaya. Tidak ada pernyataan atau jaminan, baik tersurat maupun tersirat, yang dibuat oleh BNI Sekuritas mengenai keakuratan kelengkapan informasi yang terkandung di dalamnya. Analisis ini hanya untuk informasi Anda dan tidak dimaksudkan sebagai penawaran, atau pemenuhan atas suatu penawaran, untuk membeli atau menjual saham tertentu. Keputusan transaksi akan kembali kepada keputusan investor.